赔光本金，欠下巨款，让投资者闻风丧胆的中行“原油宝”何以至此？我们又该从中反思什么？
文/ 梁 坤
有比“血本无归”还惨的投资吗？
近日，中国银行的“原油宝”产品现身说法，上演了投资者不仅将本钱赔光，反而又欠银行巨额债务的“传奇”，给投资者上了一堂惨痛的风险教育课。
发生了什么
穿仓，这个投资界极难遇到的特殊情况，真实发生在了中国银行的“原油宝”上。“原油宝”产品是挂钩美国WTI原油的“纸原油”，即一种个人凭证式原油，投资者按银行报价在账面上买卖“虚拟”原油，个人通过把握国际油价走势进行操作，赚取原油价格的波动差价。
受疫情和价格战的影响，美油期货价格日前跌到了比矿泉水还便宜的地步。按照常识，都已经比水都便宜了，怎么可能还有下跌空间呢？就在大量的投资者认为这已经底价之后，无数预期看涨的多头蜂拥而上，“抄底”了大量的类似“原油宝”一样的美油期货产品。
但今年似乎就是“反常识”的一年。
这些投资了中行“原油宝”产品的投资者，抄底抄在了半山腰。美油期货价格在4月21日凌晨史无前例的击穿底价，狂泻到-40美元/桶。这不仅让无数投资者买入纸原油的本金灰飞烟灭，就连负油价部分的亏空也需要自己来买单，彻底“穿仓”。昨日，中国银行的通知已经开始向“原油宝”多头客户“讨债”了：美国时间2020年4月20日，WTI原油5月期货合约CME官方结算价-37.63美元/桶为有效价格，请多头持仓客户根据平仓损益及时补足交割款。这个钱不还，可能被纳入征信。
投资者亏了多少？
我们以网传的这张交易截图为例：这位投资者以194.23元（约合27美元）的价格买入了2万手美油合约，共计花费应为388.46万元。但4月21日晚间，形势急转直下，银行最终给出的平仓价为-266.12元（即-37.63美元），总计亏损920.7万元。扣除388.46万元投入资金，还倒欠中国银行532.24万元。
这血腥的一切，都悄无声息地发生在4月21日晚间到4月22日凌晨的这段时间。难怪网上有人评论：一觉醒来，房子已归银行。
谁该负责？
国际期货市场是最能够体现资本残酷的角力场。
首先，期货市场远比股票凶险。期货市场是资本的零和博弈，它自身并不创造财富，有人赚1元必定有人亏1元。股票最难受的也不过是套牢，无论怎么跌，你当初买了多少股一直还是多少股，只不过代表的价值不同。但期货到交割时间会强制交割，要么移仓、结算，要么直接取回现货（原油），即便是负油价也必须交割。
其次，国内的散户都把中行“原油宝”作为一种投资手段，玩的是账户上的数字游戏，毕竟谁也没真想着开船去美国当地把石油拉回来。他们没这个能力，拿到石油也无法储存。因此，他们做不到像现货大佬一样，看亏得多了就直接拿石油走人。在“原油宝”的产品说明中明确写道：中国银行作为做市商，负责提供报价并进行风险管理。可以这样理解，中行是个中间人撮合成交，国内散户买卖的是中行设置的“虚拟产品”原油宝，中行则把钱投在真正的美油期货市场。
从期货的角度来说，出现负油价理论上可能的。因为在价格战下，石油产量过高、消耗又太少，接盘又需要极高的仓储成本，石油当前的价值严重缩水。除非卖方把石油的仓储成本补贴给买方，才会有人接盘。负油价就是给买方补贴的仓储管理费。
按理来说，投资人既然接受了这个规则，下场参与和国际资本大鳄的肉搏，也应该认同愿赌服输这个亘古不变的原则，接受投资失败的现实。可为何如今遭遇巨亏的投资者却一致谴责中行，欲集体维权，起诉中行呢？
原因在于，中国银行也和国际油价一样，采取了一系列“反常识”的操作，最核心的有三点：
第一，中行没有按照惯例给客户办理提前移仓。
移仓就是向前或向后変更仓位的行为。比如这期“原油宝”5月到期，我可以向后迁到6月的石油期货合约，并承担相应的移仓成本。如前文所述，这些散户是不可能参与现货交割的投资者，鉴于越临近交割日价格变动越剧烈的情况，操盘者提前一周进行移仓，是行业惯例、常识。
大多数正常投资者也是这样做的，例如，行业大佬美国USO基金14号前就完成了移仓，工行建行的类似产品也在相同时间点移仓。
但是！中行“原油宝”21日（北京时间）晚22点为停止交易时间，22日就到期交割。中行居然一直到交割日的最后“大限”都未给投资者移仓，任由投资者亏损，这波反常识的操作让人直呼看不懂，投资者纷纷谴责其太过不负责任、不为客户着想。
当然，在这个过程中，倒也不是工行建行多明智，他们移仓价格基本在20美元/桶左右，比起27美元的持仓价，这也让投资者脱了一层皮。但在蠢成活靶子的“原油宝”的衬托下，工行、建行反而成为了“业界良心”。
第二，中行形同虚设的风控制度。
在“原油宝”的产品设计中，有一项风险“兜底”机制：当投资者的保证金低于20%，会自动强制平仓。这也是当初“原油宝”宣传时给投资者喂下的“定心丸”。可当天中行并没有按照产品规则帮助客户强制平仓。
对此，中行方面给出的解释是，对于“原油宝”产品，市场价格不为负值时，多头头寸不会触发强制平仓。对于已确定进入移仓或到期轧差处理的，将按结算价为客户完成到期处理，不再盯市、强平。
也就是说，该期原油宝在当晚22:00就已过交易时间，中行将直接按照当日结算价结算，没有强制平仓的义务。总之，中行的行为都是在照章办事，市场风险需要投资者承担。
第三，停止交易时间和结算价格选取时间不一致。
最要命的是，中行规定“原油宝”最后交易时间为当晚22:00，之后账户便被锁定，无法操作。相当于中行把所有投资者关在了笼子里，令他们眼睁睁看着油价一泻千里却束手无策。
油价闪崩就发生在此后的生死20分钟之内：凌晨2点08分，WTI原油期货价格跌破0美元，此后一路急剧下挫，在2点28分后下跌至史无前例的最低-40美元附近。当日公布的结算价为-37.63美元。
最大的分歧由此产生。
投资者认为，既然中行22:00锁定了我的账户，在交割时间前4个半小时就已经冻结了交易权限，结算价就应当以这个时间的原油期货价格为准。而此时的油价还处于正值，投资者损失会大幅降低，发生在凌晨2点的损失需要中行自己承担；中行则表示，晚十点停止交易不代表晚十点开始移仓。按照协议约定，结算价参考期货交易所公布的官方结算价，而期货交易所是按照北京时间凌晨2点28分至2点30分的均价计算当日结算价，也就是-37.63美元。
该反思什么？
如今，中行和投资者陷入了僵持局面。投资者认为，未提前移仓、未按约定规则强平和提前锁定账户这三点，充分暴露出中行在产品设计上的瑕疵和风险管理上的失误，对巨大的损失有着不可推卸的责任。但中行目前只能以“按合约办事”来应对。目前，究竟有多少穿仓的投资者尚不可知，单从网络舆情来看，显然不在少数。
“加强金融监管，防范金融风险”一直是我国金融工作的重点，据媒体报道，中行某分行行长已被约谈。中行也通知各分行做好客户安抚工作，防止影响银行经营的客诉发生。这件事无论最后如何收场，都将成为中国理财历史上最具标志意义的事件。
这次穿仓，是投资者和中行的两败俱伤。投资者损失了巨资，中行丢掉了苦心经营的百年大行形象和信誉。最大获益者，或许是那些在大洋彼岸随时准备出击猎杀的原油空头。
惨痛的教训之下，我们需要就这件事展开反思。据澎湃报道，巨额亏损发生之后，居然有投资者控诉中行并未履行告知义务，未说明“原油宝”的本质是期货。说明不清楚产品底层逻辑就轻易“下注”的投资者大有人在。这次噩梦般的投资经历能为每个投资者敲响警钟：不要碰自己认知范围以外的投资标的，提高风险意识，仔细阅读产品合约，真正为自己的投资行为负责。同时，投资机构也应当完善产品规则，从保护投资者的角度出发，提高风控能力，不辜负投资人的信任。
作者：梁坤
