临近年底，白酒价格又成为敏感点，在茅五提价热浪声中，泸州老窖再次官宣提价。西南、中南地区的38度和52度国窖1573经典装终端渠道计划内配额供货价格建议分别上调40元/瓶、70元/瓶，计划外配额供货价分别调整至750元/瓶和1080元/瓶。
据悉，今年以来泸州老窖已多次提价、停货等，“提价”和“控量”似乎已成为泸州老窖收入增长强力依靠。
01、小步快跑提价王
2021年12月15日，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司（以下简称“国窖销售公司”）发布通知，泸州老窖西南、中南地区的38度和52度国窖1573经典装终端渠道计划内配额供货价格建议分别上调40元/瓶、70元/瓶，计划外配额供货价分别调整至750元/瓶和1080元/瓶。
自2019年以来泸州老窖就被称为“提价王”。其在过去几年一直保持“小步快跑”的提价方式，公司收入增长很大一部分是依靠“提价”和“控量”实现。从2019年到今年初，国窖1573经典装的市场指导价已从869元/瓶上涨至1399元/瓶，仅两年时间价格上涨逾500元。
2020年8月24日，泸州老窖国窖酒类销售股份有限公司（以下简称国窖销售公司）发布文件，主要内容即《关于调整国窖1573经典装价格体系的通知》。根据相关通知显示，经该公司研究决定，自2020年9月10日起，52度国窖1573经典装结算价上调40元/瓶，38度国窖1573经典装结算价上调30元/瓶。
2021年8月16日，国窖销售公司华北（东北）大区的文件显示，自2021年9月16日起，38度国窖1573经典装（500ml*6）酒行渠道供货价格每瓶上调50元。
2021年7月3日，泸州老窖西南大区发文件，对52度国窖1573经典装零售价建议1399元/瓶，团购价不得低于980元/瓶；2021年7月15日，52度国窖1573经典装在华北（东北）大区的零售价调整为1399元/瓶。
此外，今年以来，泸州老窖已发布多次停货通知。
1月25日，国窖销售公司发布通知称，鉴于2021年一季度国窖1573配额已经执行完毕，公司研究决定，即日起停止接收国窖1573订单，并取消二月计划配额。
7月底，泸州老窖再次声称停止接收百年泸州老窖窖龄酒30年、60年、90年系列产品订单，同时停止国窖1573以及泸州老窖特曲系列订单及货物的供应。
随后，双节前国窖销售公司下发通知，鉴于2021年国窖类产品配额已执行完毕，经公司研究决定，即日起不再接收国窖1573全品项产品的销售订单。此外，泸州老窖特曲系列、百年窖龄酒单也一并停止接收，窖龄酒30年、60年、90年都在停供范围内。
泸州老窖此次提价更像是靴子终于落地。
提价消息传出次日，泸州老窖股价并未提振。12月16日，泸州老窖股价低开低走，盘中跌幅一度超4%，收盘报257.88元/股，当日跌幅达到1.28%。但从股价走势上看，泸州老窖在今年9月末已经爆发过一次行情，当月泸州老窖股价涨幅达到30.34%。
02、提价的业绩影响
泸州老窖前段时间在资本市场表现惊艳。
从9月底跳空涨停（由于计划内全年配额停货）脱离底部到现在，已有50%以上涨幅，似乎是在提前反应提价的利好影响。而提价对泸州老窖业绩影响如何？能否支撑当前估值水平？
国窖1573是泸州老窖的“扛把子”毋庸置疑，但其它中低端酒类近年来没有贡献，甚至还有些“拖后腿”。
老窖在2020年以来将中档酒和高档酒在财报中合并。销售价格150元以上的，包括国窖1573、老窖特曲、窖龄酒等统称为中高档酒，中低端则指的是泸州老窖头曲、二曲等150元以下的酒。
2020年财报显示中低端酒营收22.1亿，同比下降32.41%，2021年中报的中低端酒营收9.8亿，仅增长7.51%。而终端次高端的特曲窖龄酒受规模限制，所以营收净利增长还得靠高端的国窖带动。
计算国窖的业绩要从销量和价格综合分析。
根据前面计算得知，国窖2020年销量7081吨，营收130亿，占全年营收166.53亿的78.1%。
按泸州老窖全年营收、归母净利前三季度增速毛估的20%、30%计算（四季度按计划外950执行，考虑到冬季节前旺季，五粮液已经提价，四季度可能会超预期可能，这两个数字保底），2021年全年可营收199.84亿，归母净利77.88亿。
对应的国窖2021年销售额为156.07亿，按照2021年890元出厂价，每吨约2160瓶计算，2021年国窖销量为8118.5吨，同比增长了14.65%。
假定国窖2022年出厂价提价幅度为8.9%，销量按2021年14.65%增速计算，提价后将直接增加利润15.88亿，相对于2021年全年至少增长20.39%。
若国窖每年仍按14.65%增长直至达到产能上限，考虑到特曲、窖龄酒等腰部品牌受益消费升级提价情况，以及近年来如高光、泸州老窖1952等新品市场的培育推广，未来优质酒资源不断集中，2022年给出30%甚至35%以上增速都没问题。
官方给出的国窖300亿十四五目标，2020年到2024年复合增速23.25%，与上述计算结果差距不大。
看泸州老窖近年来动态估值走势，35.35倍估值平均值成为“水平线”。
老窖从9月下旬的36倍上涨至12月中旬的44倍，按照30%—35%潜在业绩增速计算，50倍以上需要业绩继续超预期才可以维持。
03、高端白酒提价靴子还没落完
从目前看来，泸州老窖提价的影响暂时还未传递到终端销售。
12月16日，泸州老窖宣布提价次日，北京一酒行老板向记者介绍，“国窖1573涨价的消息听说了，但现在这款散瓶还是卖1050元/瓶，暂时还没影响到销售。”同时该人士表示，国窖1573市面上货“有得是”，不存在拿不到货的情况。
另外，当记者问道泸州老窖特曲酒的销售情况时，对方表示店内不售这款酒，“这款酒在北京地区的销售情况并不好。”
值得一提的是，此前21世纪经济报道曾报道，五粮液经销商明年新签的合同价格有所变化，52度第八代五粮液计划外价格从999元/瓶提升为1089元/瓶，计划内价格889元/瓶不变，计划内外的合同量为3:2。经测算，综合下来，第八代五粮液出厂价每瓶从889元提升为969元，增幅近9%，与53度500毫升的飞天茅台酒出厂价保持一致。
五粮液新的提价政策可能在今年12月18日的五粮液经销商大会上正式宣布。据中证报消息，有华北经销商透露，五粮液涨价消息属实。虽然还不确定是不是会在经销商大会上“官宣”，但涨价是肯定的。
此外，12月13日，据北京商报，贵州茅台企业负责人表示，市面消息称拆箱令全面取消一说属实。茅台方面将飞天茅台的产品规格进行了升级，除原有的6瓶装每瓶500ml的飞天茅台原箱酒，还会推出每箱12瓶装的飞天茅台酒。中泰证券也在研报中指出，茅台提价契机已现。
东亚前海证券研报表示，工信部于12月10日公布了2021年10月份酿酒行业生产情况，国内10月份白酒产量为59.2万千升，同比下降了0.2%。随着消费升级趋势的延续，白酒行业有望继续延续“量减价增”的趋势，在此背景之下，品质优良的高端白酒将会享受行业格局变化的红利。
平安证券研报指出，高端白酒供需保持紧平衡，在产品放量以及价格提升的带动下，业绩有望实现较快增长；次高端白酒集中度仍然较低，高端酒提价后打开次高端酒价格空间，同时疫情好转下宴席市场有望恢复，次高端产品带动公司业绩增长弹性加大。
国信证券研报认为，目前正处白酒行业春节旺季打款、备货的关键阶段，各家酒企都在蓄力迎战，12月份渠道会陆续回款，预计各酒企春节开门红打款比例在40%-50%左右。春节旺季渐进，目前渠道打款备货进展顺利，看好2022年开门红表现。
但资本市场却对前述消息显得无动于衷。12月17日，截至下午3点收盘，泸州老窖跌3.63%，报548.51元；五粮液跌3.43%，报235.16元；贵州茅台跌3.22%，报2050.70元。
作者：商界好酒编辑部
