4月17日，珍酒李渡在港交所公告，将于4月17日-4月20日招股，预期将于4月27日上市。本次拟全球发售4.9亿股股份，发售价将不超过每股发售股份12.98港元，且预期每股发售股份不低于10.78港元。
这意味着，珍酒李渡或将成为港股白酒第一股。
不过，和其他港股上市的新股不同，珍酒李渡本次上市并没有引入基石投资者，这在港股市场非常罕见。而且从这两天招股遇冷，募资不及预期10%的情况来看，无疑给珍酒李渡的上市之路蒙上了一层阴影。
另外，港股与A股在投资者、估值等方面存在较大区别，珍酒李渡无论品牌、产品、盈利等方面在白酒行业中表现一般，尤其主打高端白酒，毛利率却在白酒股中垫底。因此，商界好酒认为，珍酒李渡就算后续成功上市，仍有上市股价即破发的可能。
01、无基石投资者,股价恐破发
资料显示，基石投资者指的是一些一流的机构投资者、大型企业集团、以及知名富豪或其所属企业，是香港市场的一个制度。
它的引进是对公司基本面和发展前景的肯定，知名的基石投资者往往能起到拉升股价的作用。而且基石投资者一般认购50%左右，有大约6个月锁定期，对上市新股来说，能起到稳定股价的作用。
由于IPO公司没有公布过往业绩，投资者，尤其是散户投资者，做投资决策所倚靠的就是HKPO招股书，可以考虑的时间也很短。引入基石投资者，就可以给市场一个相对有公信力的参考。告诉市场，看某某知名企业都购买了IPO公司股票，这家公司应该不错。
一般来讲，好公司不缺基石投资者，市场不看好的公司经常没有基石投资者。
因此，珍酒李渡本次没有引入基石投资者，显得格外罕见。也引来了股民热议，在雪球社区，有股民直言，“又一个北森，杀人不见血”。（备注：北森全称北京北森云计算股份有限公司，本月在港股上市也是无基石投资者，并于上市当天股价破发，大跌9%。）
02、招股遇冷，募资不及预期10%
根据招股文件显示，此次IPO，招股询价在10.78港元-12.98港元，每手200股，入场费2622.18港元，预计发行4.9亿股，IPO募资额最多64亿港元，发行市值最高424.6亿港元。
IPO募资所得：约55%将于未来五年为生产设施的建设及发展提供资金，从而逐步提升白酒产能；约20%将在未来五年用于品牌建设及市场推广，旨在增加品牌知名度及培养不断增长的忠诚消费者群体；约10%将于未来五年用于扩展销售渠道，旨在持续推动收入增长；约5%将于未来五年用于业务运营自动化及数字化的先进技术；约10%将用于营运资金及一般企业用途。
然而招股两天，珍酒李渡感受到了资本市场的寒意。
据证券时报消息，截至4月18日下午3点半，珍酒李渡募资额为6.37亿港元，不及预期，未足额认购。孖展资金总计4.04亿港元，其中辉立证券孖展额度2.3亿港元，占总孖展额的56.9%。
资深投行人士向商界好酒表示，募资不满主要是由于募投编大，或者原先所预期的发行价高了。说明投资人对这家公司信心不足或认为市值虚高，政策环境、行业趋势等存在问题。一般情况下，如果IPO面对严重认购不足，很大机会会搁置或推迟其上市计划。
03、带“病”上市，长路漫漫
从募资用途及顺序看，珍酒李渡此次IPO资本大补血，一是加大扩产，壮大规模；二是扩张品牌曝光度，让品牌调性真正“高端化”，也方便提价，增厚利润等。
但从现有情况以及港股与A股的区别来看，珍酒李渡要想如愿，难度不小。
与A股相比，酒企港股IPO，在投资者和估值方面区别较大。港股对酒企上市没有规模和利润明确要求，港股中机构投资者是市场主力，散户只是辅助。因此，如果酒企知名度有限且规模不大，可能得到投资机构关注的机会较小。
从估值角度分析，A股整体略强于港股但存在个股差异。以青岛啤酒为例，其A股港股同时上市且差异不大，但港股投资者偏爱行业龙头企业，对其他非龙头企业的估值就可能较低，达不到企业融资目标。
这两点来看，珍酒李渡无疑不占优势。经营方面，招股书显示，2020—2022年，珍酒李渡的总收入分别为23.99亿元、51.02亿元和58.56亿元，近两年同比增速分别为112.7%和14.8%。同期，其公司权益股东应占溢利（即净利润）分别为5.20亿元、10.32亿元和10.30亿元。
光看营收和净利润，也许觉得还行。但过低的毛利率、过高的营销费，给人一种珍酒李渡上市前强冲规模的嫌疑。
2020—2022年，珍酒李渡的毛利率分别为52.2%、53.5%及55.3%。不及同行上市公司中位数水平。据央广网报道，近年来高端白酒的毛利率约90%，次高端品牌毛利率约80%，中低端品牌约70%左右，品牌势能较弱的毛利率约60%。
2020—2022年，珍酒李渡的广告开支分别达2.42亿元、6.69亿元和6.66亿元。对比同行，这一开支水平也偏高。2021年，16家上市酒企中，口子窖的广告开支最多，约为5.63亿元。也低于同期珍酒李渡的广告开支。对比近3年珍酒李渡的净利润累积约为25.82亿元，15.77亿元的广告开支显得更加突出。
除了里子，品牌知名度方面。目前酱酒市场，贵州茅台一骑绝尘，牢牢把控第一梯队。其次是年销售额超200亿元的习酒、郎酒稳居第二梯队。而珍酒、国台及金沙等处于第三梯队。
珍酒李渡以酱香型次高端产品为主，旗下共有四个白酒品牌。其中珍酒最知名，最好的都只处于白酒细分赛道第三阶梯；可见，珍酒李渡在白酒行业中的位置稍显尴尬。基于此，本次珍酒李渡港股上市，想获得众多投资者青睐，估计难。除了可能做为港股白酒第一股，具备一定的稀缺性，其它方面吸引力不足。
其实，分析港股上市的诸多不同，不难看出，酒企经营质量成为IPO成败关键。如果酒企只是通过讲故事、做报表、冲业绩等方式粉饰业绩，IPO上市后可能风光一时，但长久来看难以持续，不排除日后一路下滑，甚至无人问津。
从这个角度看，珍酒李渡值得深思。要做好白酒品牌，重头戏并不在资本市场，而在生产的“一线”，需要长期努力深耕。这正是擅长资本运作，仰仗营销打法的吴向东所欠缺的。
商界好酒认为，这也是此次珍酒李渡IPO，没有基石投资者，募资不足等问题的核心原因。
既然珍酒李渡局面如此不利，为何它的上市却牵动了整个酒业的神经。这两天，整个白酒行业的目光都放在了珍酒李渡身上。
其实，究其根本，与其说酒企在关注珍酒李渡，不如说大家在看“酒企港股上市”之路是否走得通。在A股全面“戒酒”之后，急需上市的郎酒、国台、西凤酒们在为自己寻找另一条上市通道。
作者：蒋金花
